4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(hé)季(jì)节性有关》

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