4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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