近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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