金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(k认真地还是认真的写作业，认真的与认真地uài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(sh认真地还是认真的写作业，认真的与认真地í)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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