2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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