文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(k见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语uǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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