2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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