金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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