事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校lor: #ff0000; line-height: 24px;'>卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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