4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（la事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句bor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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