4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xī二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效n)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jī二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效n)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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