金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)国v是不是国5，国v与国vl的区别企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价国v是不是国5，国v与国vl的区别(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使国v是不是国5，国v与国vl的区别得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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