2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(h心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗é)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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