来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申50g是几两 50g是一两吗(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元50g是几两 50g是一两吗（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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