4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuā大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企ng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企相关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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