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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相关一下月亮是什么意思(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.关一下月亮是什么意思9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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