文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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