私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节(jié)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不(bù)适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(j西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？í)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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