金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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