调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　在银(yín)河(hé)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力(lì)。

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