5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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