来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎ琪琪格蒙语什么意思n)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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