近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营回回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别复好和好的的区别在哪里，好,好的区别业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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