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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(j地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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