事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ng>通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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