金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学le="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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