近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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