近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ为什么梅西的人缘远比c罗好)人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电为什么梅西的人缘远比c罗好路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东为什么梅西的人缘远比c罗好兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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