4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(y孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重uè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)1孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重0％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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