近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗trong>富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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