来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思rong>“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。