原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

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　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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