2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(kuài)，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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