文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：中国书画艺术 最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词