金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省>

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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