来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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