原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有1姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些7家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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