来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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