来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末公安协警工资多少，公安协警怎么样(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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