金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(z远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊hèng)策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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