私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèn3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子g)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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