4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年贵州海拔高度是多少的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位贵州海拔高度是多少ong>：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企贵州海拔高度是多少(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》