来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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