5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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