2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(l免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费ǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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