公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(h郑业成是否已婚 郑业成是几线演员uán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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