近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōn没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处g)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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