上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资(zī)者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性评估(gū)正股(gǔ)基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标(biāo)的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒn汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市g)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度(dù)上的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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