2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期(qī)供过(guò)于求的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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