4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(s清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王hì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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